社会关注：银行业周报:社会融资总量数据印证需求下滑

 (1)2012年2月社会融资规模为1.04万亿元,比上年同期多3912亿元,银行承兑汇票继续减少,企业债券净融资增加较多。
    (2)1-2月社会融资总量累计同比减少4089亿,银行承兑汇票的大幅减少4233亿、新增人民币贷款减少1152亿是主要因素。结合信贷低于预期以及2月新增信贷中票据融资(1106亿)大幅增加、中长期贷款占比偏低的信贷结构,我们认为随着实体经济的下滑,融资需求在降低,在社会融资总量的结构上得到了体现和佐证。由于受到的管制相对较少,银行资产负债表之外的融资项目更能反映融资需求的边际变化,相对于需求的弹性更大,在需求上升时快速扩张,在需求下滑时,也会加速收缩,其占比的大幅下降证实了企业融资需求年初以来的下降;而银行表内信贷作为社会融资的主渠道,其供给和需求都具有一定刚性,相对于需求的弹性较小,因此,虽然绝对额同比在下降,但占比反而被动大幅上升。
    (3)2月份新增外汇占款251亿,较1月份的1409亿大幅减少1158亿,在2月贸易逆差314.83亿美元的背景下这个数据并不意外,甚至超预期,残差法计算的热钱也一改去年11月份之后的流出态势,转为正值(1748亿人民币)。外汇占款的环比大幅下降,再加上近日央行关于准备金率下调的空间还很大的表态,市场可能会预期存款准备金率将在近期再次下调。但我们认为由于热钱流入的转正、3月份公开市场到期资金相对较多(2540亿)、货币市场的利率依然在下行,总体的流动性状况在偏松的状态,央行在3月份下调存准率的可能性较小,4月份一季度经济数据出来之后再决定货币政策是否进行调整的可能性更大。
    估值表现:上周周中大盘出现大的调整,上证综合指下跌1.42%,银行指数下跌1.57%,略跑输大盘。其中,城商行指数下跌2.07%,股份制银行指数下跌1.84%,国有银行指数下跌0.83%。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1.34/1.14倍,2011/2012的P/E分别为7.22/6.14倍。
    投资策略:维持"看好"的投资评级。低估值和相对其行业的高增长使得银行板块具有良好的防御性,目前的估值水平也已经至少反映了部分资产质量和利率市场化的中长期风险。2012年银行业绩增速下降是大概率事件,投资的机会在于资产质量风险的逐步释放和货币政策放松流动性改善带来估值的提升。从2月份经济和金融数据来看,实体经济仍在探底,投资者对银行的关注点将更多放在盈利的质量即不良和拨备状况,而不是盈利的速度,近期是上市银行年报披露的密集期,银行的表现将会因为盈利质量的不同产生分化。我们建议的投资组合为招商银行、民生银行、兴业银行、华夏银行,同时关注大行的防御性。
    风险提示:经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化
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